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中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《23H1业绩同比稳增，零售大店扭亏为盈》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为40.2元。
晨光股份(603899)
事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收99.61亿元，同比增长18.11%；归母净利润6.04亿元，同比增长14.34%；基本每股收益0.65元/股。其中，公司第二季度单季实现营收50.79亿元，同比增长20.8%；归母净利润2.71亿元，同比增长7.07%。
毛利率同比下滑，费用率略有改善，净利率基本维稳。报告期内，公司综合毛利率为19.52%，同比下降0.99pct。其中，23Q2单季毛利率为19.36%，同比提升0.08pct，环比下降0.32pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为11.92%，同比下降0.88pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/4.16%/0.9%/-0.3%，分别同比下降0.48pct/0.2pct/0.11pct/0.09pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为6.59%，同比提升0.1pct；23Q2单季净利率为5.72%，同比下降0.5pct，环比下降1.77pct。
传统核心增速放缓，线上渠道实现高增。报告期内，公司传统核心业务实现营收38.67亿元，同比增长7.36%。公司持续推进全渠道布局，聚焦重点终端进行单店提升，并利用晨光联盟数字化工具提升效率，推动渠道结构升级，截至报告期末，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端。同时，公司积极把握线上化趋势，差异化开发提升市占率，报告期内晨光科技实现营业收入3.7亿元，同比增长60%。
办公直销维持快速成长，利润率延续提升。报告期内，晨光科力普实现营收54.9亿元，同比增长25%；实现净利润1.8亿元，同比增长33%；净利率达到3.28%，同比提升0.21pct。公司着力做好核心供应商、厂商的开发，以及MRO工业品和营销礼品品类开发，稳步推进客户开拓，并持续加强中后台建设，提升整体效率。
九木杂物社直营&加盟双重驱动，利润实现扭亏为盈。报告期内，零售大店业务实现营收6亿元，同比增长38%，其中，九木杂物社实现营收5.6亿元，同比增长40%，实现净利润1,743万元，同比增长272%。截至报告期末，公司在全国拥有573家零售大店，其中九木杂物社531家（直营359家，加盟172家），晨光生活馆42家。九木杂物社直营&加盟模式协同发展，分别较22年末增加22、20家门店，晨光生活馆持续精简，较22年末下降9家门店。
投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.72/2.06/2.42元/股，对应PE为23X/19X/17X，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券傅嘉成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.61亿，根据现价换算的预测PE为21.16。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为59.97。
